SQM se suma al boom de bonos híbridos en Chile para financiar inversiones

SQM emitió 10 millones de UF en bonos híbridos con una tasa de 3,84%, sumándose a Arauco y CMPC en el uso de este instrumento para financiar altos niveles de inversión sin afectar su rating crediticio.

La productora de litio SQM se convirtió en la tercera empresa chilena en emitir bonos híbridos en el mercado local en los últimos cuatro meses, en momentos en que grandes corporaciones buscan financiar planes de inversión por miles de millones de dólares sin deteriorar sus métricas de riesgo.

La compañía colocó 10 millones de Unidades de Fomento (UF) —equivalentes a unos US$ 432 millones— con una tasa de 3,84%, siguiendo la senda marcada este año por las forestales Celulosa Arauco y Constitución e Inversiones CMPC.

Los bonos híbridos han ganado terreno a nivel global desde 2024 y ahora empiezan a consolidarse como una alternativa atractiva en Chile, sobre todo para emisores con altos requerimientos de capital y objetivos explícitos de defender su grado de inversión.

Qué son los bonos híbridos y por qué interesan a las empresas

Los bonos híbridos combinan características de deuda y capital. Suelen incorporar:

• Cupones con step-up: aumentos de tasa si la empresa no ejerce la opción de rescate (call) cuando se vuelve elegible.
• Tratamiento parcial como patrimonio por parte de las clasificadoras de riesgo (típicamente, un 50%).

Esto implica que, aun cuando la empresa se endeuda, una fracción del instrumento se contabiliza como capital, lo que alivia los indicadores de endeudamiento y reduce el riesgo de una rebaja de clasificación, a cambio de pagar tasas más altas que la deuda tradicional.

Los bonos híbridos vienen “con un trade-off atractivo”, explicó Francisco Mohr, jefe de renta fija de la división de asset management de BTG Pactual Chile. “Pagan más que la deuda tradicional, pero mejoran las métricas de rating, reduciendo el riesgo de downgrade”.

Actualmente, SQM tiene una clasificación BBB+ por parte de S&P, mientras que CMPC está en BBB y Arauco en BBB-, todas en la banda más baja del grado de inversión (triple B).

Los híbridos “se comportan como deuda subordinada”, señaló Diego Pino, head de trading y equity en Scotia Corredores de Bolsa. “Pero las empresas que han realizado estas operaciones son lo suficientemente grandes y sólidas como para poder colocarlos”.

Arauco y CMPC abren camino con emisiones récord

El sector forestal fue el primero en moverse este año en Chile:

• CMPC debutó en agosto con una emisión de 10 millones de UF en bonos híbridos.
  Tasa de colocación: 4,19%.
  Spread: 230 puntos base sobre el bono en UF del Banco Central con plazo equivalente y 110 puntos base por sobre su deuda senior.
   
• Arauco la siguió dos meses después con una emisión de 20 millones de UF, la mayor colocación corporativa en la historia de Chile.
  Tasa: 3,97%, 168 puntos base sobre la tasa de referencia.
  Menor a la tasa inicial registrada de 4,5%, reflejando fuerte demanda.

En ese contexto, SQM ajustó su colocación desde un rendimiento inicial de 4,4% hasta 3,84%, también mostrando interés sólido por parte de los inversionistas institucionales.

Según Pino, estos instrumentos ofrecen a los inversionistas un spread adicional de 80 a 100 puntos base respecto de un bono corporativo tradicional del mismo emisor.

Además, Inversiones CMPC emitió un bono híbrido en el mercado estadounidense apenas una semana después de su colocación local, confirmando el interés de los emisores chilenos por esta clase de deuda a nivel internacional.

Una tendencia regional: de Chile a México y CAF

Chile fue pionero en Sudamérica con este tipo de instrumentos:

• AES Andes fue la primera empresa sudamericana en emitir bonos híbridos en dólares en 2013, retornando a ese mercado en 2019.
• BancoEstado colocó instrumentos AT1 (deuda bancaria con características híbridas) en 2024.

Más recientemente, el uso de híbridos se ha extendido en América Latina:

• La cementera mexicana Cemex emitió US$ 1.000 millones en bonos híbridos en septiembre de 2023.
• La CAF – Corporación Andina de Fomento colocó US$ 500 millones en junio de este año.

Estas operaciones reflejan un patrón común: emisores con altos niveles de inversión (capex) y compromiso con la defensa del grado de inversión, buscando estructuras de financiamiento más flexibles.

Altos niveles de capex: SQM, Arauco y CMPC

De acuerdo con Mohr, los bonos híbridos se utilizan “con el objetivo explícito de defender una alta clasificación internacional de grado de inversión y un balance robusto”, especialmente en sectores como celulosa, energía y utilities.

Las cifras de inversión lo explican:

• Arauco registró US$ 897 millones en inversiones durante los primeros nueve meses del año, encaminándose a su mayor nivel anual desde 2022, impulsada por proyectos como la planta de celulosa Sucuriú en Brasil, que requerirá alrededor de US$ 3.000 millones.
• CMPC suma US$ 653 millones en el mismo periodo, en ruta a un máximo de diez años, y evalúa una nueva planta por más de US$ 4.500 millones, que podría construirse en menos de tres años si el directorio da luz verde en 2026.
• SQM tiene un plan de inversión a tres años de US$ 2.700 millones, ligado a su expansión en litio y otros negocios.

“El objetivo principal de los bonos híbridos es sostener la clasificación crediticia del emisor”, explicó Deneb Schiele, directora de finanzas corporativas y head de mercados de capitales en Scotiabank. “Ese ha sido el foco de las últimas emisiones, especialmente en un escenario de bajos precios de commodities y fuerte inversión”.

Más emisiones a la vista

Dado el tamaño de los planes de inversión, los analistas no descartan que estas compañías vuelvan al mercado con nuevas colocaciones híbridas, siempre y cuando:

• Se mantenga el apetito de los inversionistas por duración en UF.
• Las agencias continúen otorgando crédito de patrimonio (equity credit) a estos instrumentos.
• Los emisores sigan defendiendo su grado de inversión, evitando que la calificación de los híbridos caiga a territorio de alto rendimiento (high yield).

“Es razonable esperar que otros emisores con grado de inversión y planes de inversión relevantes estudien estructuras similares, siempre que se mantenga el apetito por duración en UF y las agencias sigan otorgando equity credit”, afirmó Mohr.

COMENTA AQUÍ